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論文資訊
- 類型：已發表論文
- 日期：2022-09-02
摘要
我們建立了一個帶有追加保證金的槓桿資產購買的簡單模型。投資基金使用的可能是最基本的財務策略，稱為“價值投資”，即係統地嘗試購買定價過低的資產。當資金不借貸時，資產的價格波動近似呈常態分佈，且隨時間不相關。當資金被允許槓桿化（即從銀行借款）時，這種情況就會發生變化，這使得它們能夠購買比其財富允許的更多的資產。在經濟繁榮時期，使用更多槓桿的基金可以獲得更高的利潤，從而增加其財富並使其在市場上佔據主導地位。然而，如果在一隻或多隻基金充分槓桿化的情況下發生價格下行波動，由此產生的追加保證金通知會導致它們向已經下跌的市場出售，從而放大價格下行走勢。如果資金持有大量資產頭寸，可能會造成重大損失。這反過來又導致聚集性波動！ ：在崩盤之前，當價值型基金占主導地位時，它們會抑制波動性；在崩盤之後，當它們遭受嚴重損失時，波動性很高。這會導致冪律尾部，這既是由於槓桿引起的崩盤，也是由於財富動態引起的群聚波動。這與先前對肥尾和集群波動的解釋形成鮮明對比，後者依賴“非理性行為”，例如趨勢追蹤。標準（據說更複雜）的風險控制政策，其中個別銀行根據波動性設定槓桿限制，導致槓桿在波動性較低期間上升，並在波動性較高時收縮得更快，從而使這些極端波動更加嚴重。