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論文資訊
- 類型：工作論文
- 編號：工作論文 #1200
- 日期：2026-03-18
摘要
我們提出了一種基於異質代理的資產定價理論，這些代理不斷地調整他們的期望以適應這些期望共同創造的市場。我們利用聖達菲人工股票市場透過計算探索了這一理論的含義。我們認為，資產市場具有遞歸性質，因為主體的預期是基於他們對其他主體預期的預期而形成的，這排除了透過演繹手段形成預期。相反，交易者不斷假設——不斷地探索——預期模型，根據表現最好的模型進行買入或賣出，並根據它們的表現確認或放棄這些模型。因此，個人信念或期望成為市場的內生因素，並在他人信念或期望的生態中不斷競爭。信仰的生態隨著時間的推移而共同演化。對這個內生預期市場的電腦實驗解釋了金融中更引人注目的難題之一：市場交易者通常相信技術交易、「市場心理」和跟風效應等概念，而學術理論家則相信市場效率和缺乏投機機會。我們表明，這兩種觀點都是正確的，但屬於不同的製度。在投資人以低利率探索替代預期模型的體制內，市場陷入有效市場文獻的理性預期均衡。在另類預期探索率較高的體制內，市場會自組織成複雜的模式。它獲得了豐富的心理，技術交易出現，出現暫時的泡沫和崩盤，資產價格和交易量表現出統計特徵——特別是GARCH行為——實際市場數據的特徵。