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論文資訊
- 類型：工作論文
- 編號：工作論文 #633
- 日期：2026-03-18
摘要
在最近的一篇《自然》論文中，Gabaix 等人。提出了一個解釋價格波動的冪律尾部的理論。他們理論的要點是，成交量波動具有冪律尾部，指數約為-1.5，受到平均市場影響函數的調節，該函數描述了價格對交易的反應。他們認為，平均市場影響函數遵循平方根定律，該定律給出了指數約為 -3 的價格的冪律尾部。我們證明訂單流的長記憶性質使其對市場影響的統計分析無效，並提出了更仔細的分析，正確考慮了這一點。這清楚地表明，平均市場影響函數的函數形式因市場而異，在某些情況下因股票而異。事實上，對於倫敦證券交易所和紐約證券交易所來說，平均市場影響函數的成長速度遠慢於平方根定律；這意味著透過交易量波動的調製預測的價格波動的指數太大了。我們發現，對於倫敦證交所股票來說，交易量的分佈甚至不存在冪律尾部。這清楚地表明，成交量波動並不能決定價格回報的冪律尾部。