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論文資訊
- 類型：工作論文
- 編號：工作論文 #335
- 日期：2026-03-18
摘要
我們建立了一個非常簡單的帶有追加保證金的槓桿資產購買模型。投資基金使用的可能是最基本的財務策略，稱為“價值投資”，即係統地嘗試購買定價過低的資產。當資金不借貸時，資產的價格波動呈常態分佈且隨時間不相關。當資金被允許利用槓桿（即從銀行借款）購買比其財富允許的更多資產時，所有這些都會改變。當基金使用槓桿時，價格波動會變得重尾並顯示出群聚波動，類似於在真實市場中觀察到的情況。先前對肥尾和聚集波動的解釋依賴於“非理性行為”，例如趨勢追蹤。我們表明，模型中極端風險增加的直接原因是銀行的風險控制政策：謹慎的銀行透過限制槓桿來使自己在本地更安全，因此當基金超過其槓桿限制時，它必須透過出售資產來償還部分貸款。不幸的是，當價格已經下跌時，有時所有基金都會同時發生這種情況。由此產生的非線性回饋放大了價格下行走勢。在極端情況下，這會導致崩潰，但這種影響在每個時間尺度上都可見，從而產生價格擾動的冪律。個別銀行的標準（據說更複雜）風險控制政策使這些極端波動更加嚴重。因此，正是在地方層級控制風險的努力造成了整體層面的過度風險，表現為厚尾和集群波動。